《优化设计》25折卖书一半收入靠政府补贴

　　还记得陪伴你多年的应试教辅《优化设计》吗？它背后的公司世纪天鸿要冲刺IPO去创业板上市了。继去年IPO因信披不实被“打假”后，世纪天鸿更新后的招股书仍因其产品高折扣率、低净利率，税收政策依赖从而遭到持续盈利能力方面的质疑。

　　7月22日，山东世纪天鸿文教科技股份有限公司（世纪天鸿）的招股书再次出现在证监会的官网上，这是继世纪天鸿继去年闯关IPO因信息披露不实被否之后，第二次冲刺创业板。

　　在这个全民高呼为知识付费的时代，传统教辅似乎没有享受到时代的红利。主营助学读物的世纪天鸿竟然把旗下教辅以2.5折批发出去，依靠8%的微薄净利润坚守市场，即便如此，一半以上的利润也由税收撑起，加上员工持续减少，持续盈利能力靠什么保障？

　　高负债率、低流动率，占营收近半的应收账款，让世纪天鸿的很是紧张。

　　世纪天鸿的主营业务是助学读物的策划、设计、制作与发行，主要产品是中小学教辅图书。世纪天鸿最经典的产品就是我们从小学到高中12个年级一路陪伴的《优化设计》，此外，《优化训练》、《十年高考》、《教材快线》、《智慧背囊》和《时文选粹》这些耳熟能详的教辅也都是其旗下图书品牌。

　　成立于2004年的世纪天鸿在陪伴了我们十多年后，2016年开始谋求上市，不过这位老朋友的上市之路似乎并不顺遂。

　　去年6月23日，世纪天鸿首次向证监会提交了公开发行股票并在创业板上市的招股书，不过今年3月15（恰逢消费者权益日），世纪天鸿收到股转系统发来的对其及其董事长任志鸿、董事会秘书张立杰采取自律监管措施的决定。世纪天鸿此次被爆信息披露不实，严重影响了其IPO进程，更新招股书之后，重新冲刺创业板，世纪天鸿又会存在哪些问题呢？

　　2014年-2016年，世纪天鸿的主营业务收入分别为3.28亿元、3.84亿元、3.79亿元，综合毛利率分别为33.88%、34.40%、33.16%，同期净利润分别为2109.06万元、3393.59万元、3140.82万元，净利润率分别为6.43%、8.84%、8.29%。这个个位数净利润率，只能望书感叹，知识不值钱。不过在叹息之余，我们还是要分析一下原因的。

　　2014 年- 2016 年，世纪天鸿的图书发行业务收入分别为32,555.29万元、37,804.83万元、37,379.96万元，占主营业务收入90%以上，是世纪天鸿的主要收入来源。

　　世纪天鸿的上游是出版社，下游是其他图书经营机构，这一环节中世纪天鸿以总发行商的角色采购经出版的教辅图书，再以经销或代销的模式将图书批发给经销商或代销商。简单讲就是世纪天鸿的书稿让出版社出版，完了再从出版社买入批发给经销商。

　　招股书披露，世纪天鸿从出版社处拿到的经出版的教辅材料要根据能否通过省级教辅材料评审，分为上目录图书和非上目录图书。上目录图书可以通过新华书店卖给读者，非上目录图书只能通过批发给经销商和代理商再面向读者。2016年世纪天鸿的上目录图书销售收入占比49.91%，占其图书发行的一半。目录图书在销售给新华书店时平均折扣在55%左右，对于非上目录图书，销售折扣不超过产品标价的25%，平均销售单价仅6.25/本。

　　招股书披露显示，自 2013 年 1 月 1 日起至 2017 年 12 月 31 日，世纪天鸿享受免征图书批发、零售环节增值税。2014 年- 2016年，世纪天鸿受增值税税收优惠的金额分别为 1,415.89 万元、1,455.97 万元和1,338.28 万元，占同期净利润的比分别为67.13%、42.90%、42.61%。也就是说，世纪天鸿每年两千多万的净利润，有一半来自于税收优惠，而这种税收优惠的终止时间在2017年末，此后能不能继续享受这种优惠、优惠额度是否会降低并不能保证。不过可以肯定的是，如果税收优惠不能继续，对世纪天鸿的影响将是致命的。

　　此外，招股书还披露，2014 年-2016 年年底，世纪天鸿（含子公司）员工总数分别为 766 人、639 人及 537 人，两年连续减少两百多人。作为一家教辅出版发行企业，员工持续减少，是人员精简，还是变相压缩成本，此外，图书质量能否继续保障，世纪天鸿的业务是否会受此影响，都值得一番思考。

　　2014 年-2016年年末，世纪天鸿的应收账款余额分别为 13,481.71 万元、17,022.80 万元和 18,151.50 万元，占当期主营业务收入的比例分别为 41.08%、44.36%和 47.93%。也就是说，世纪天鸿将近一半的主营业务收入都以应收账款的形式存在，这无疑将严重影响公司的正常运转。

　　2014年-2016年世纪天鸿的流动比率分别为1.46、1.53、1.68，远低于同行业上市公司平均值分别为2.76、2.87、2.65。同期，世纪天鸿的速冻比率分别为1.09、1.21、1.42，也只有同行业上市公司平均值的一半分别为2.30、2.43、2.35。

　　2014年-2016年，世纪天鸿的资产负债率分别为53.48%、48.71%、45.19%，同期同行业上市公司平均值分别为16.42%、19.20%、22.15%，而上市公司中南传媒的资产负债率只有7.32%、7.56%、6.09%，世纪天鸿是其七倍。返回搜狐，查看更多